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核心觀點：
23Q1 經營承壓，收入利潤均下滑。公司披露2023 年一季報，2023Q1單季營業收入18.92 億元（YoY-18.7%），歸母凈利1.21 億元（YoY-27.0%），毛利率27.9%（YoY+1.2pct），凈利率6.4%（YoY-0.7pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+1.5pct、+0.5pct、-0.3pct、+0.7pct。
海外需求低迷，內銷處于底部復蘇中，導致收入端承壓。2023Q1 收入下滑，主要由于內外銷經營均承壓，具體來看：（1）海外需求持續低迷，外銷承壓；（2）疫情結束后，國內需求處于底部復蘇階段，小家電屬于可選消費，復蘇節奏慢于必需品，根據魔鏡數據，2023Q1 淘系平臺廚房電器類目下九陽銷售額同比增長2.5%。
Q1 毛利率同比提升1.2pct，主要由于：（1）產品結構升級；（2）毛利率較高的內銷業務占比提升；（3）原材料價格下降。
Q1 凈利率同比下滑0.7pct，主要由于銷售、研發、管理費用率分別增加1.5/0.5/0.7pct。
盈利預測與投資建議。小家電行業消費升級趨勢不變，公司作為小家電龍頭，行業地位穩固，產品矩陣豐富，持續改善線上、線下銷售渠道，公司業績有望逐步恢復增長。假設小家電行業格局穩固，消費升級趨勢不變，我們預計2023-25 年歸母凈利分別同比增長15.1%、17.2%、17.7%。公司擁有較強的產品創新力和渠道力，給予2023 年18xPE，對應合理價值14.30 元/股，維持“增持”評級。
風險提示。
新品推廣進度低于預期；原材料價格持續上漲；競爭環境惡化。
