國金證券股份有限公司滿在朋,倪趙義近期對柳工（000528）進行研究并發布了研究報告《盈利能力提升，業績符合預期》，給予柳工買入評級。
柳工
(資料圖)
2026年1月27日，公司發布2025年業績預告，25年公司全年實現歸母凈利潤15.26-16.59億元(同比+15%-25%)，扣非歸母凈利潤13.23-14.55億元(同比+16%-28%);其中25Q4單季度歸母凈利潤0.68-2.01億元(去年同期為0.06億元)，25Q4歸母凈利潤同比高增，整體符合預期。
經營分析
利潤短期受塔機減值影響，看好26年業績兌現。25年全年公司實現歸母凈利潤15.26-16.59億元(同比+15%-25%)。從利潤端來看，由于國內塔機行業斷崖式下跌，導致債券逾期風險敞口加大，公司在三季度加大塔機業務計提，25Q3公司計提信用減值損失為2.7億元(塔機及升降機業務占比超50%)，相對24Q3增加2.1億元，如果不算塔機減值，公司全年利潤增速將更高。隨著公司持續優化資產質量、國內需求穩健向上，預計減值率將逐步回歸至合理水平，看好公司后續利潤釋放加速。
海外需求筑底回暖，看好公司出口帶動利潤持續釋放。25H1公司裝載機出口收入增速超20%、挖機出口銷量同比+22.1%，表現良好。25Q3卡特彼勒建筑機械板塊北美、EAME、亞太、拉丁美洲收入增速分別為+8%、+6%、+3%、-1%，北美首度回暖，看好海外工程機械需求向上。裝載機、挖機作為公司優勢板塊，有望繼續實現優于行業出口表現。25H1公司海外毛利率高于國內13.9pct，看好公司高毛利的海外業務增長帶動利潤持續釋放。
短期受裝載機價格戰影響，新品放量有望帶動盈利能力提升。受國內電動裝載機價格競爭影響，25Q1-Q3公司毛利率為22.3%，其中25Q3為22.1%，相對24Q3下行1.6pct。根據公司公告，T系列裝載機產品全面上市后，市場認可度高，看好公司依靠產品結構高端化、價值和組合營銷，實現盈利能力持續提升。
公司“十五五戰略”目標清晰，看好公司中長期成長。公司“十五五戰略”規劃2030年實現營收600億元，海外占比超60%，凈利率不低于8%，看好公司中長期成長。
盈利預測、估值與評級
我們根據公司業績預告調整盈利預測，預計25-27年公司營收為335.64/379.73/436.95億元、歸母凈利潤為16.01/20.92/26.40億元，對應PE為15/11/9倍。維持“買入”評級。
風險提示
國內需求不及預期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風險、匯率波動風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價為15.04。
