“中成藥現(xiàn)在是二級(jí)市場上炒得特別火，但我們對(duì)這一塊還是持一個(gè)中性的觀點(diǎn)。”1月14日，第二十二屆瑞銀大中華研討會(huì)活動(dòng)中國醫(yī)療行業(yè)展望專場上，瑞銀證券研究部醫(yī)療行業(yè)分析師陳晨向澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆F(xiàn)在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，中藥板塊經(jīng)過近來股價(jià)的上漲，其估值已經(jīng)是不便宜，再去追高要謹(jǐn)慎。
自2021年12月底，A股和港股中藥股大漲。1月14日，中藥板塊繼續(xù)上漲，其中佐力藥業(yè)（300181）、以嶺藥業(yè)（002603）、精華制藥（002349）等多股漲停。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中藥股大漲是受支持政策、中藥材提價(jià)等多個(gè)疊加因素影響。
值得關(guān)注的是，2021年11月，國家醫(yī)療保障局發(fā)布《DRG/DIP支付方式改革三年行動(dòng)計(jì)劃》，總結(jié)推廣2019-2021年按疾病診斷相關(guān)分組（DRG）/按病種分值付費(fèi)（DIP）付費(fèi)國家試點(diǎn)的有效做法。
陳晨分析，傳統(tǒng)診療是按照項(xiàng)目付費(fèi)，會(huì)產(chǎn)生過度醫(yī)療，如大檢查、大處方，不利于控費(fèi)。通過DRG/DIP，醫(yī)院和醫(yī)生更有動(dòng)力使用性價(jià)比更高的一些藥品和耗材以降低成本，所以對(duì)行業(yè)帶來的變化——檢測、檢查、藥品、耗材會(huì)從以前的利潤變成現(xiàn)在的成本，之后看病會(huì)更加規(guī)范。
“現(xiàn)在中藥暫時(shí)還沒有被納入DRG的體系，因?yàn)樗膬r(jià)值目前難以準(zhǔn)確的進(jìn)行衡量，也沒有一些其他更好的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，但是未來中藥被納入DRG也是遲早的事。”陳晨認(rèn)為，未來DRG/DIP對(duì)中藥板塊的影響會(huì)出現(xiàn)分化，有確切療效的中藥會(huì)受到支付改革的利好，對(duì)沒有療效的中藥，反而會(huì)有一些不利。
“對(duì)于一些非治療性的中藥，如牙膏、解酒藥、美容養(yǎng)顏等具備消費(fèi)品屬性的藥，應(yīng)該不受到DRG/DIP的影響，還是看未來的品牌、廣告、消費(fèi)升級(jí)。”陳晨表示，瑞銀并沒有把中藥作為短期2022年以及長期的重點(diǎn)覆蓋方向，但是對(duì)中藥里面的老字號(hào)、帶有消費(fèi)屬性的，我們會(huì)看好以及準(zhǔn)備覆蓋。
對(duì)于中藥板塊的投資，陳晨認(rèn)為，現(xiàn)在追高需要謹(jǐn)慎，一方面是中藥板塊經(jīng)過近來股價(jià)的上漲，其估值已經(jīng)不便宜，另一方面是之前中藥的股價(jià)比較偏低，多重利好政策下股價(jià)有一個(gè)短期的表現(xiàn)，長期看，由于中藥療效許多很難判斷。
在中成藥大熱之下，創(chuàng)新藥似乎遇冷。陳晨在報(bào)告中提到，2022年瑞銀繼續(xù)看好醫(yī)藥板塊，建議關(guān)注包括創(chuàng)新藥在內(nèi)的幾大板塊。在創(chuàng)新藥的選擇上，陳晨建議，要綜合關(guān)注創(chuàng)新藥企業(yè)的管線、研發(fā)能力和銷售能力。
具體來說，管線上，要看一家企業(yè)是否的管線中是否有真正的創(chuàng)新藥，如PD1、PDL1、Claudin18.2(CLDN18.2）等靶點(diǎn)建議規(guī)避，如此才可以實(shí)現(xiàn)出海，拿到海外市場更大份額，也才可以和國內(nèi)的支付方要價(jià)。
研發(fā)能力上，要看公司歷史上對(duì)試驗(yàn)的設(shè)計(jì)，公司的管理層是否有很深的研發(fā)背景，是否在國際大藥廠做過，對(duì)公司未來的規(guī)劃是否清晰。
“以PD-1為例，最早上市的PD1反而是現(xiàn)在賣得最不好的，沒有把握住先發(fā)優(yōu)勢。一方面跟研發(fā)能力欠佳有一點(diǎn)關(guān)系，但關(guān)鍵性的因素實(shí)際上還是銷售的能力。”陳晨認(rèn)為，對(duì)于新興生物制藥公司而言，研發(fā)能力沒有特別差的，但是銷售能力大相徑庭，因此考察一家的商業(yè)化能力十分重要。
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